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工商银行:资产质量向好 增持评级

发布时间:

[Table_Industry]
工商银行(601398)/银行

证券研究报告/公司点评

2017 年 08 月 31 日

工商银行 2017 年半年报点评:拨备前利润高增、资产质量向好

[评Ta级ble:_T增itle持] (维持)
市场价格:5.97 目标价格:6.27—6.57
分析师:戴志锋 执业证书编号:S0740517030004 电话: Email:daizf@r.qlzq.com.cn

基本状况
总股本(百万股) 流通股本(百万股) 市价(元) 市值(百万元) 流通市值(百万元)

356,406 269,612
5.97 2,050,962 1,609,585

[股Ta价ble与_Q行uo业te-P市ic]场走势对比

60.00% 40.00% 20.00%
0.00% -20.00%

工商银行

沪深300

[相Ta关ble报_R告eport]
1 工商银行 2016 年报点评:优质大 行,资产质量企稳(2017.4.14) 2 工商银行 2017 年 1 季报点评:拨 备前利润超预期,中泰 4 月的金股 (2017.5.2)

[公Ta司ble盈_F利in预anc测e]及估值

指标
营业收入(百万元) 增长率 yoy% 净利润 增长率 yoy% 每股收益(元) 净资产收益率
P/E PEG P/B 备注:

2014A 633,953
9.7% 275,811
5.0% 0.78 19.62% 7.65
-
1.41

2015A 666,671
5.2% 277,131
0.5% 0.77 16.64% 7.74
-
1.24

2016A 640,684
-3.9% 278,249
0.4% 0.77 14.76% 7.77
-
1.13

2017E 712,957 11.3% 290,972
4.6% 0.80 13.91% 7.43
-
1.01

2018E 751,132
5.4% 303,532
4.3% 0.84 13.08% 7.11
-
0.91

投资要点

? 报表亮点:1、净息差环比上升:环比上升 6bp,负债端优势明显;2、增 速较快:拨备前利润同比增长 7.7%,剔除营业税影响,收入增长 5%左右;

3、资产质量向好:不良下降,逾期余额、逾期率双降。报表不足:中收增

速仍较弱、同比增长-6.2%;其他非息下降也较快。

? 投资建议:公司 17E、18E 1.01X、0.91X(国有行 0.92X、0.83X);PE 为 7. 43X、7.11X(国有行 7.2X、6.88X)。工行经营稳定,负债端优势显著,零 售能力突出。工行一直是我们首推品种之一,我们一直强调市场低估其在 行业中强大的竞争力,及稳健经营的持续性。工行趋势向上,仍继续积极 推荐。

? 业绩概述。1Q17、1H17 营收、拨备前利润、净利润分别同比增长-0.4%/7. 2%/1.4%、2.4%/7.7%/1.9%。

? 2 季度业绩环比增长拆分:规模增长、息差企稳回升、拨备计提略微放松、 免税收入多增正向贡献业绩 2.8、2.9、1、3.3 个百分点。非息与成本负向 贡献业绩 5.7、2.1 个百分点。

? 净利息收入环比增长 5.7%,由规模与息差共同驱动。生息资产环比增长 2. 3%,2 季度单季年化净息差环比上升 6bp 至 2.11%,为 16 年 2 季度以来的 高点。主要为负债端贡献,负债成本环比微升 2bp、大幅低于股份行、城 商行成本上升幅度;资产端收益率亦有较高的增长,环比上升 7bp。

? 资产结构:新增贷款以对公为主。1、上半年新增对公贷款占比总新增贷款 97%,以制造业、交运、租赁商务服务业、水利环境为主,占比新增 19、1 7、16、16 个百分点。2、零售端新增贷款几乎投向住房按揭,占比新增 4 6%;另为平衡信贷投放,公司适度减少票据贴现资产配置,较年初新增占 比-44%。3、非标压降。债券投资环比下降 1.7%,应收款项类环比大幅下 降 16%,预计为资管计划、理财产品等有压缩;另可供出售的债务工具亦 有减少,政策性银行、同业及其他金融机构债券/存单较年初下降 14%、10%, 可供出售环比下降 7.3%。

? 负债端成本优势明显。1、存款占比总计息负债高达 85.84%,环比增长 2.

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公司点评
5%,占比提升 0.4%。期限结构上看,活期存款较年初增长 6%、占比总存款 达 50.16%;定存较年初增长 8%,占比 48.8%。客户结构上看,企业存款增 长 9.4%,占比 54.32%;居民存款增长 4.3%,占比 44.63%。2、同业负债有 所压降,拆入资金、卖出回购环比均下降 11%。
? 中收增速仍较弱,但结构持续优化。净手续费收入同比增长-6.2%、环比增 长-12.8%。向消费者主动让利与资本市场波动、监管等主客观因素并存。 银行卡、理财、托管占比较年初下降 0.9、3、0.1 个百分点至 22%、32%、 4%。结构持续优化:基础性结算业务主动让利带来更多客户量、业务量; 高价值业务保持稳定发展,结算、投行占比较年初提升 0.6、2 个百分点至 16.5%、17.3%。另其他非利息收益同比下降 17.1%,其中,公允价值变动 净收益减少的主因为保本理财产品投资端未实现收益减少;汇兑净损失主 要由于外汇衍生产品收益减少。累计年化成本收入比 22.6%,同比下降 0. 8%。
? 资产质量继续向好。1、累计年化不良净生成率 0.59%,较 1 季度下降 2bp; 不良率 1.57%、环比下降 2bp。2、先行指标向好。关注类占比总贷款 3.9%、 较年初下降 0.57%;逾期余额和逾期率双降,逾期贷款减少 375 亿,逾期 率 2.23%、较年初下降 0.42%。3、对不良的认定趋严,逾期 90 天以上占比 不良贷款余额 90.46%,较年初下降 1.61%。4、存量拨备对不良的覆盖能力 增强,拨备覆盖率 145.81%,环比回升 4.3%;拨贷比 2.28%、环比上升 4b p。
? 加权风险资产增长平稳、环比增长 1.7%、同比增长 7.7%。核心一级、一级、 资本充足率为 12.67%、13.19%、14.46%,环比下降 0.31%、0.32%、0.2%。
? 前十大股东变动情况:增持—证金增持 0.02%至 1.32%;香港中央结算有限 公司(陆股通)增持 0.02%至 0.15%;中国人寿普通保险产品增持 0.02%至 0.12%;国君增持 0.03%至 0.07%。减持—平安人寿普通保险产品减持 0.16% 至 1.05%。
? 风险提示:经济下滑超预期。

-2-

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公司点评

图表:工商银行盈利预测表

每股指标

2015

2016

2017E

PE

7.74

7.77

7.43

PB

1.24

1.13

1.01

EPS

0.77

0.77

0.80

BVPS

4.80

5.29

5.92

每股股利

0.23

0.23

0.24

盈利能力

2015

2016

2017E

净息差

2.43% 2.10% 2.25%

贷款收益率

5.37% 4.31% 4.60%

生息资产收益率

4.18% 3.52% 3.79%

存款付息率

1.87% 1.51% 1.52%

计息负债成本率

1.97% 1.59% 1.70%

ROAA

1.30% 1.20% 1.15%

ROAE

16.64% 14.76% 13.91%

成本收入比

26.67% 27.34% 27.60%

业绩与规模增长

2015

2016

2017E

净利息收入

2.91% -7.09% 15.77%

营业收入

5.16% -3.90% 11.28%

拨备前利润

7.62% 0.21% 9.83%

归属母公司净利润 0.48% 0.40% 4.57%

净手续费收入

8.22% 1.10% 1.00%

贷款余额

8.23% 9.41% 10.00%

生息资产

7.21% 8.15% 7.97%

存款余额

4.66% 9.48% 9.60%

计息负债

8.08% 9.46% 10.07%

资产质量

2015

2016

2017E

不良率

1.50% 1.62% 1.58%

拨备覆盖率

155.92% 136.65% 139.47%

拨贷比

2.35% 2.22% 2.21%

不良净生成率

1.05% 0.89% 0.80%

资料来源:公司年报,中泰证券研究所

2018E 7.11 0.91 0.84 6.53 0.26
2018E 2.19% 4.50% 3.74% 1.51% 1.69% 1.09% 13.08% 27.00% 2018E 4.93% 5.35% 6.13% 4.32% 7.00% 9.00% 7.75% 8.00% 8.78% 2018E 1.63% 139.55% 2.28% 0.83%

利润表(百万元) 2015

2016

净利息收入

507,867 471,846

手续费净收入

143,391 144,973

营业收入

666,671 640,684

业务及管理费

(177,823) (175,156)

拨备前利润

450,228 451,173

拨备

(86,993) (87,894)

税前利润

363,235 363,279

税后利润

277,720 279,106

归属母公司净利润 277,131 278,249

资产负债表(百万元) 2015

2016

贷款总额

11,933,466 13,056,846

债券投资

5,009,963 5,481,174

同业资产

1,680,126 1,553,100

生息资产

21,597,962 23,357,336

资产总额

22,209,780 24,137,265

存款

16,281,939 17,825,302

同业负债

2,603,261 2,606,650

发行债券

306,622 576,364

计息负债

19,191,822 21,008,316

负债总额

20,409,261 22,156,102

股本

356,407 356,407

归属母公司股东权益 1,789,474 1,969,751

所有者权益总额

1,800,519 1,981,163

资本状况

2015

2016

资本充足率

15.22% 14.61%

核心资本充足率

12.87% 12.87%

杠杆率

12.34

12.18

RORWA

2.16% 2.01%

风险加权系数

59.50% 60.34%

2017E 546,249 146,423 712,957 (196,776) 495,537 (116,532) 379,004 291,833 290,972 2017E 14,362,531 5,864,856 1,475,445 25,219,407 26,813,897 19,536,531 2,867,315 720,455 23,124,301 24,600,320 356,407 2,196,459 2,213,577 2017E 14.73% 13.15%
12.11 1.91% 59.75%

2018E 573,161 156,672 751,132 (202,806) 525,899 (130,577) 395,322 304,398 303,532 2018E 15,655,158 6,216,748 1,504,954 27,174,761 29,198,977 21,099,453 3,154,047 900,569 25,154,069 26,759,648 356,407 2,413,652 2,439,329 2018E 14.67% 13.24%
11.97 1.81% 60.35%

-3-

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公司点评

投资评级说明:

评级 说明

买入 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上

股票评级

增持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 持有 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间

减持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上

增持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上

行业评级

中性 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间

减持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上

备注:评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价(或行业指数)相对同期基准指数的相对市场表现。其

中 A 股市场以沪深 300 指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市

转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准,美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为

基准(另有说明的除外)。

重要声明:
中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。
本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,反映了作者的研究观点,力求独立、 客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作 任何保证,且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,可能会随时调整。本公司对 本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的 资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作 建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别 客户,不构成客户私人咨询建议。
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-4-

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